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太陽能:A股光伏運營商龍頭,持續受益限電改善

發布時間:2019-04-12    研究機構:國信證券

年歸母淨利潤8.62億元,增長7.98%,基本符合預期

2018年,公司實現營業收入50.37億(-3.23%),實現歸母淨利潤8.62億元(+7.14%)。其中,公司發電銷售收入31.09億元,較去年同期增長21.56%,占公司總收入的61.72%,電站闆塊收入占公司總收入比重進一步上升。受益于限電改善,2018年公司太陽能(000591)發電業務增長較快,組件業務因531影響而拖累業績。

收入結構繼續調整,盈利能力提升顯著

年累計裝機達4.4GW,公司主要裝機區域新疆和甘肅地區,棄光限電大幅改善,截止到2018年,新疆(不含兵團)棄光率15.5%,同比減少6.1 pct;甘肅棄光率10%,同比減少12pct。受益于限電改善及收入結構改善,公司銷售毛利率達39.11%,同比增多4.1ct;銷售淨利率16.98%,同比增多1.47pct。公司2019年全年預計有600MW新建或外購電站并表,收入結構将進一步向太陽能發電闆塊傾斜,随着平價項目大規模建設,公司現金流将進一步優化。

組件業務風險釋放,輕資産屬性明顯,安全邊際充分

受531影響,公司組件本期銷售價格下降幅度較大,導緻組件闆塊毛利率為負。年受益于全球光伏裝機高速增長及海外市場對公司高端組件需求,公司多晶組件産品盈利将得以修複,且相較于公司光伏發電資産,組件資産體量較小且逐年遞減:公司組件資産占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司組件資産安全邊際較高。

風險提示

國内光伏政策利空,分布式、領跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑;國内光伏補貼退坡超預期,棄光限電率居高不下;國家經濟增速下滑帶動下遊用電行業不景氣;公司新增裝機、發電小時數不及預期。

投資評級:維持“買入”的投資評級 考慮到太陽能是光伏運營商優勢企業,且行業正處于配額下發、限電改善、成本下降三重利好疊加,而當前公司估值低于相較行業平均水平。綜合絕對估值和相對估值,我們認為公司估值合理區間為4.18-5.8元/股,維持“買入”的評級。

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