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太陽能:業績符合預期,公司将持續受益限電改善

發布時間:2018-12-12    研究機構:國信證券

三季報業績符合預期,2018年Q1-Q3扣非歸母淨利潤增長7.98%

截止2018年三季度,公司實現營業收入30.31億(-20.11%);扣非歸母淨利潤7.02億元(+7.98%)。受益于限電改善,公司三季度太陽能(000591)發電業務增長較快;組件業務短期仍将拖累業績。

收入結構繼續調整,盈利能力提升顯著

相較于上半年,三季度電站闆塊收入占公司總收入比重進一步上升。公司主要裝機區域新疆和甘肅地區棄光限電大幅改善,其中,截止到2018年上半年新疆(不含兵團)棄光率20%,同比減少6.1pct;甘肅棄光率11%,同比減少11pct。受益于限電改善及收入結構改善,公司2018年前三季度銷售毛利率達51.6%,同比增多14.5pct;銷售淨利率23.78%,同比增多14.5pct。公司第四季度存在300-400MW外購電站入表可能,盈利水平或将進一步提升,收入結構也将進一步向太陽能發電闆塊傾斜。

組件業務短期内拖累公司業績,輕資産屬性明顯,安全邊際充分

三季度組件業務仍貢獻負業績,但公司安全邊際高。受531影響,公司組件本期銷售價格下降幅度較大,且銷量下降,導緻前三季度組件闆塊毛利率為負。截止至2018年上半年公司實現組件銷售185.68MW,預計下半年組件可銷售300-400MW,疊加531政策對公司300MW存貨跌價的一次性影響,預計公司2018年組件業務盈利仍為負值,預虧9800萬至1.2億之間。而相較于公司光伏發電資産,組件資産體量較小且逐年遞減:公司組件資産占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司組件資産安全邊際較高。

風險提示

國内光伏政策利空,分布式、領跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑;國内光伏補貼退坡超預期,棄光限電率居高不下;國家經濟增速下滑帶動下遊用電行業不景氣;公司新增裝機、發電小時數不及預期。

投資評級:維持“買入”的投資評級

考慮到太陽能是光伏運營商優勢企業,且行業正處于配額下發、限電改善、成本下降三重利好疊加,而當前公司估值低于行業平均水平。綜合絕對估值和相對估值,我們認為公司估值區間為3.59-6.17元/股,維持“買入”的投資評級。

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