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太陽能2018年半年報點評:A股光伏運營龍頭業績符合預期

發布時間:2018-09-05    研究機構:國信證券

收入結構大幅調整,2018年H1歸母淨利潤同比增長12.24%

2018年H1,公司實現營業收入19.90億(-13.85%);歸母淨利潤4.41億元(+12.24%)。其中,公司太陽能(000591)發電實現營收15.28億元,同比增長24.63%,毛利率64.59%;組件營收4.57億,同比減少54.81%,毛利率-0.12%。電站闆塊收入占公司總收入比重進一步上升,2018年上半年電站發電闆塊收入占公司總收入的76.80%,較去年同期占比增加23.73%。

2018年上半年公司發電量18.07億KWh,同比增長24.71%

受益于限電改善,公司2018年上半年上網電量18.07億KWh(+24.71%)。2018年上半年發電含稅均價為0.99元/KWh,與2017年同期平均電價0.99元/KWh持平。截止2018年中報,公司裝機規模約4.2GW,并累計鎖定18GW的優質太陽能光伏發電的項目,同時,上半年公司完成青海瑞德興陽新能源有限公司50MW項目的收購工作,預計下半年公司發電業務将繼續維持高增長。

組件業務短期内拖累公司業績,輕資産屬性明顯,安全邊際充分

受531影響,公司組件本期銷售價格下降幅度較大,且銷量下降,導緻毛利率下降。上半年公司實現組件銷售185.68MW,自制電池片銷售15.04MW,代工電池片銷售37.68MW,實現營收4.57億元(-54.81%)。而相較于公司光伏發電資産,組件資産體量較小且逐年遞減:公司組件資産占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司組價資産安全邊際較高。

風險提示

國内光伏政策利空,分布式、領跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑;國内光伏補貼退坡超預期,棄光限電率居高不下;國家經濟增速下滑帶動下遊用電行業不景氣;公司新增裝機、發電小時數不及預期。

公司合理估值在6.91元

考慮到太陽能是光伏運營商優勢企業,應享受龍頭溢價。且行業正處于配額下發、限電改善、成本下降三重利好疊加,我們認為公司可享有高于同産業鍊環節的估值溢價增速。因光伏運營商在A股較為稀缺,若采用跨市場相對估值會導緻結果有偏,綜合絕對估值,我們認為公司合理估值為6.91元/股,給予“買入”的評級。

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