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太陽能2018年中報點評:發電裝機規模穩健擴張,組件業務拖累...

發布時間:2018-08-30    研究機構:光大證券

事件:

公司發布2018 年半年報,上半年實現營收19.9 億,同比降低13.8%; 綜合毛利率49.2%,同比提升13.2pcts,主要由于公司高毛利率的電站運營業務增長,有效提升公司整體盈利能力;累計實現歸母淨利潤4.4 億,同比增長12.2%。報告期内,公司鎮江組件子公司營收以及毛利率均大幅下降,其中營收降至4.6 億(同比下降-57.4%),毛利率降至-0.1%(同比下降5.7pcts),歸母淨利潤-9154 萬,拖累公司整體業績增長。

裝機業務穩健增長,中東部拓展方向明确

2018年上半年公司累計裝機規模達到4.2GW,實現發電業務收入15.3億(同比+24.6%);毛利率達到64.6%(同比+1.7pcts)。公司電站儲備豐富,目前已鎖定優質項目達到18GW。考慮中東部地區靠近用電負荷、消納良好,公司裝機近年來逐漸向中東部地區轉移,2018年上半年公司華中、華東、華北三地新增裝機占全部新增裝機比重接近80%,三地累計裝機占比合計超過50%。我們認為,公司電站項目資源豐富、電站裝機穩步推進,電站收入以及占比提升将顯著提升公司整體盈利能力。

積極應對光伏新政,收購模式助力電站裝機規模持續增長

“531”新政發布,光伏電站建設指标暫停發放。作為電站運營龍頭,公司積極拓展電站收購模式,通過收購模式與自行投資兩種模式共同實現電站運營規模擴張。報告期内,公司完成青海50MW光伏電站收購事項,并儲備約1GW優質電站收購項目,為後期電站業務發展提供有效保障。光伏建設指标縮減加劇行業競争、加速行業洗牌并推動平價上網到來,“531”新政發布至今,光伏産業鍊各環節平均降幅超過20%,上遊設備價格下降有助于電站運營商降低成本。我們認為公司依托充足産業資源、電站開發經驗以及融資優勢(背靠大股東中節能),電站規模有望持續擴張。

看好公司長期發展,維持“買入”評級

“531”新政後光伏電站建設指标暫停發放,增加公司電站裝機不确定性,我們下調公司2018-2020年EPS至0.34、0.41、0.52元,下調18年PE至15倍水平,對應目标價5.05元。

風險提示 電站建設以及收購進度不及預期。

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